盈亚证券咨询 中航飞机：十四五峰值利润或达35.8亿的核心军工标的 (综合服务 - 投资合作)
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盈亚证券咨询 中航飞机：十四五峰值利润或达35.8亿的核心军工标的 | |
中航飞机 是国内军用运输机和轰炸机唯一总装平台，产品运-8、运-9、运-20是我国军用运输主力机型，以运-9为平台的多型特种飞机也已进入量产阶段。近日，制约运-20放量的WS-20装机首飞，全状态版本的运-20有望加速列装。 中航飞机的核心逻辑分为四点： 军品型号订货大增，军方预付款；据公告， 中航飞机拟将公司及子公司在中航财务公司存入的最高存款余额由80亿元上调至140亿元。 市场预计，进入十四五时期，客户向主机厂下拨预付款的条件可能适当宽松，订单下达方式也将由逐年分批签订改为集中大规模签订。 如果公司获得大比例预付款，将显着改善现金流，有助于激活产业链，提高企业积极性，加快备货备产，促进产品交付。 暂定价产品的后续价格补差；十三五期间， 中航飞机 新型号交付较多，但价格没有最终确定。导致企业可能交一架亏一架。目前运 -20 和轰 -6 新机型均有可能在正式定型量产交付后逐步切换至审价执行阶段， 未来1-2年有望进入新机型的价差补偿期。 资产置换后实现西飞陕飞整体上市，净利率提高；按10月16日披露的资产置换方案，资产置入后，反推2019年中航飞机毛利率将增加1.11个百分点至6.96% ，净利润将增长3.4亿元至9.02亿元。假设资产置换明年完成，给予公司20%的利润增速，2021年公司有望实现净利润12.3亿元，同比增长近70% 。 最近三年，西飞和陕飞都在持续进行新厂房建设和扩产， 根据规划基本等于重新建设一个新西飞。 C919大飞机即将进入批产期。C919大飞机在手订单突破千架，预计2021年投入运营，2023年目标年产100架。 中航飞机承担C919干线客机6个主要工作包和ARJ-21支线客机85%以上的零部件制造。假设C919大飞机5000万美元 / 架，机身占50% ，西飞承担1/4 ，净利率 4% ， 那么1000架C919为中航飞机贡献5亿美元净利润。 更重要的是，C919是改成特种飞机的最佳平台。 | |
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