盈亚证券咨询 光伏：估值中位数26倍，明年需求增速36%，玻璃、硅料等环 (综合服务 - 投资合作)
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盈亚证券咨询 光伏：估值中位数26倍，明年需求增速36%，玻璃、硅料等环 | |
分析师深度分析暴涨过后的光伏 2020年光伏电池组件价格下滑20%以上，预计带来2021年需求大幅增加36%。中长期来看，主要经济体都制定了碳中和计划，并且2019年光伏发电渗透率仅2.7%，空间很大。 2019年硅料、硅片、电池和组件CR4较2017年分别提升12.9、20.5、8.9、11.7PCT，此次疫情一定程度会加速落后产能淘汰，龙头竞争优势被动提升。 市场担忧短期价格影响需求，这只是短期供应短缺导致的，不改行业长期过剩的状态。当前行业2021年估值中位数26倍，龙头公司21倍左右，横纵向对比性价比高。 相关公司：隆基股份、通威股份。 近一年以来，需求端超预期，光伏板块也相应大涨，那么未来怎么看？ 1、短期供需分析：短期高景气，2021年需求增长36%展望2021年需求，分析师持积极态度，背后的逻辑是组件价值量整体处于稳步提升的状态。虽然近期组件价格有所上涨，但2020年组件价格较2019年或下滑20%以上。 由于电站开发周期约1年（不同地区不同），因此2020年组件价格下跌会带来2021年需求大幅增加，即相较于2020年预期值增加25%以上，但考虑供应瓶颈， 预计2021年需求约170GW，同增36% 。 产业链环节方面，硅料阶段性供需偏紧、玻璃供需整体紧张、硅片价格因供给释放节奏以及成本曲线支撑或好于预期、电池处于技术淘汰周期。 2、中长期需求：蛋糕变大，渗透率提升，超级成长周期开启 （1）能源转型加速：主要经济体都制定了碳中和计划 （2）蛋糕变大：全球电气化和清洁能源转型，用电量持续高增长 1985年以来，全球一次能源消耗量CAGR为2.0%，而全球电力消耗量CAGR为3.0%。2019年全球一次能源消耗量583.9 EJ，其中电力消耗量240.8 EJ（27004 TWH），电气化比例41.2%，较1985年提高12.1PCT，电气化趋势明显。 （3）渗透率低：光伏占发电量比例处于起步阶段 虽然光伏行业近年快速发展，但光伏占一次能源的比例仍然较低，2019年光伏占全球一次能源的比例仅为1.1%，同比增加0.2PCT，而2019年光伏占全球发电量的比例也仅为2.7%，同比增加0.5PCT，能源转型处于起步阶段。 在全球用电量增速3%的情景下，光伏发电占比达到7%时，区间光伏年均新增装机达到203GW，渗透率每提高1PCT，新增装机增加43GW；类似地，当光伏发电占比达到7%时，全球用电量增速每提高1PCT，新增装机增加18GW。 3、竞争格局优化：一体化和供应链管理提高行业壁垒2019年硅料、硅片、电池和组件CR4较2017年分别提升12.9、20.5、8.9、11.7PCT，所有环节均出现明显龙头集中的趋势，其中硅片环节最明显。此次疫情一定程度会加速落后产能淘汰，龙头强者恒强，竞争优势被动提升。此外，行业一体化趋势，要求参与者一体化竞争能力十足。 4、相关公司市场担忧短期价格影响需求，分析师认为需求的重要意义是保证产业链的利润，价格需求动态平衡的结果的价格肯定会高于2Q20，成本曲线斜率陡峭环节盈利均会改善，此外价格波动是短期供应短缺导致的，不改变行业长期过剩的市场化经济状态，不影响产业需求驱动因素和平价长逻辑，行业成长驱动显著、竞争格局清晰，我们仍看好产业链龙头公司。 当前行业2021年估值中位数26倍，龙头公司21倍左右，横纵向对比性价比高，看好三条线：（1）竞争格局稳定，龙头优势明显，长期成长性标的：硅片（ 隆基股份 ），胶膜（ 福斯特 ）；（2）供需边际向好或者短期偏紧：硅料环节（ 通威股份 、大全新能源），玻璃（ 福莱特 、 亚玛顿 、信义光能）；（3）行业趋势下结构性机会：大尺寸电池（ 爱旭股份 ），海外逆变器（ 阳光电源 、 锦浪科技 等）。 | |
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