盈亚证券 榨菜卖到断货之后，涪陵榨菜迎来转折点！ (综合服务 - 投资合作)
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盈亚证券 榨菜卖到断货之后，涪陵榨菜迎来转折点！ | |
复工半个月，不知大家过得如何。让我感觉最不方便的事之一，就是自备饭菜，每天路过附近的美食广场，里面空荡荡，个别餐饮店还张贴出“合同到期”的公告。对于商家来说，今年确实很难；对于吃货来说，也不是一件容易的事。所以，最近都会自备几包榨菜，开开胃口。 疫情以来，自己也在某猫、超市囤了不少榨菜，还有泡面、香肠等等。不过，今天不是讲康师傅、双汇，而是聊聊涪陵榨菜新鲜出炉的2019年业绩快报。 报告显示，营业总收入为19.89亿元，同比上涨3.93%；净利润为6.05亿元，同比上涨-8.55%。分季度算的话，公司营收方面没有太多增长，反而是净利润增速不断下滑。去年二季度报告一出，因为成长能力被质疑，5天跌了20.92%。跌幅是同期大盘的5倍。 具体细分数据，还得等正式年报出来，表面看涪陵榨菜似乎还没走出阴霾，不过，我在公开信息的一些蛛丝马迹，发现到涪陵榨菜可能已经处于拐点。 首先，要解答我内心的一个疑问，为什么营收没有下滑的情况下，四季度的利润跌得这么惨？ 国盛证券的研报提到一点，公司Q4净利率较去年同期下滑14.9pct至22.63%，主要原因是Q4费用投放超预期所致。这一点与公司早前制定的下沉策略有关。去年8月份，涪陵榨菜就在一份投资者调研活动信息表中透露，公司一线成熟城市动销放缓，劳动力密集企业逐步退出市场，人口从发达城市回流到三四线县城。 所以，截止到2019年8月，公司全国销售办事处由34个加到67个，销售人员从400多人增加到500多人，全年目标增加到600人左右。新开发经销商600个左右。考虑到招聘人员的薪酬及培训的时间差，大部分销售费用扎堆在下半年。 涪陵榨菜这个策略可以在利润表找到证据。截止到三季度的销售费用，已经远远超出2018年全年。 另外，公司这两年上了不少项目，比如公司近年打算进军的泡菜领域，根据2019半年报显示，报告期内投入近1500万。6个项目一共耗资6844万元。 除了留意利润变化，涪陵榨菜的收入的确放缓了很多。 2016年-2018年，它的收入增速都是20%以上，也是这么迅猛的成长性，被各大机构、券商吹捧成“小甜甜”。 没想到去年一下子业绩进入寒冬，摇身一变“牛夫人”。身边不少刚进场的价投玩家，还被埋在半山腰。 之所以快速变脸，与公司的销售模式有关。不得不说涪陵榨菜几乎与“榨菜”划上等号，依靠强大的品牌效应，公司针对下游的话语权相当强大，直接采用先款后货的结算方式，堪称“佐料里的茅台”。并且拥有提价权，短短10年提价10次，是公司净利率一路上攻的根本原因。 港真，食品类的毛利能超过30%，哪个机构看着不眼馋。 注意，2018年10月，公司一次过上调7个单品的价格，幅度达到10%。因此，经销商在提价前大量提货，导致经销商库存较多，从涪陵榨菜的库存情况看到，提价前公司的库存处于近两年的低位。 所以，经销商手里堆了不少货，而涪陵榨菜在2019年的存货周转率更是达到149.99天。2019年全年基本都在去库存的节奏里。提价权真是一把双刃剑啊。 根据草根调研的数据，去库存效果明显，2020年春节前经销商库存水平约5周左右，远低于去年同期约7周水平。另外，从界面的一则新闻可以看到涪陵榨菜的库存吃紧。 涪陵榨菜分管销售的副总经理袁国胜亦表示，传统渠道“断货”后，来自京东、天猫等网上平台的订单量暴增，和去年同期比有超过60%的增量，但受限于物流还未完全恢复，仍较难满足市场的需求。 所以，接下来一段时间是各大经销商补货的“旺季”，公司业绩将在上半年有加速猛增的预期。 不过，受疫情影响，涪陵榨菜的延迟在2月10日复工，比去年晚了一周时间，而且仍有不少员工没有复工，白鹤梁榨菜厂厂长表示， 目前每天的产量只有130吨，而此前正常情况下是160吨。短期供应将暂时不足。 1、2月受疫情造成的巨量消耗，部分商超甚至出现断货，这更多地将库存压缩到极致，而在疫情过后，大面积的经销商将快速补货。可以预见，涪陵榨菜的二季报会十分亮眼。 最近几期都在寻找疫情过后的投资主线，我认为涪陵榨菜也是一个上半年值得重点关注的标的。有意思的是，公司周五预告业绩下滑之后，低开之后逆市反弹8%。是不是有资金开始收集筹码了呢？拭目以待。 | |
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