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收益率曲线、新增债务规模与经济衰退的之间的相互影响就不会仅仅发生在美国。对比德国以及英国的国债收益率曲线与非金融企业新增债务规模,可以发现两者存在反向变动的关系,与美国类似。即收益率曲线变平的过程中,英国和德国的非金融企业的新增债务规模是在不断上升的。与美国不同的是衰退发生的时候收益率曲线不一定变陡,比如德国在1991年二季度和三季度经济连续负增长,但是国债收益率曲线继续变平,原因在于当时的经济下行,长端利率下降,但是因为德国的基准利率没有变动,短端利率保持稳定,国债收益率曲线因此倒挂。虽然发生了衰退(连续两个季度经济负增长),但是因为对非金融企业来说,借长存短的成本继续下降(收益率曲线倒挂之后,借长存短成本为负),所以新增债务规模是上升的。这进一步表明,国债收益率曲线与新增债务规模之间的变动不只是相关关系,还存在因果关系。
中国的国债收益率曲线变动是否会影响企业新增债务规模。与欧美的发达经济体不同,中国的货币政策调控是以数量型为主,利率还未完全市场化。这意味着收益率曲线的变动与企业新增债务规模的变动之间的关系可能较为复杂,没有明显的相关关系。可以注意到当PPI同比增速上升时,企业的新增债务规模下降,反之亦然。中国非金融企业新增债务规模与PPI同比变动密切相关。一方面PPI增速下行,企业(特别是工业企业)营收和利润减少,对债务融资的需求增加。另一方面,PPI增速下行期宏观经济下行压力较大,货币政策宽松也有助于增加企业新增债务规模。预计2019年PPI同比增速继续下降,这也意味着企业新增债务规模将上升。
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最后更新: 2019-01-22 11:43:23
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